野蛮人平安“收割”汽车之家:不到三年,爆赚500亿 (www.tmtpost.com)
被平安并购后,汽车之家的股价可谓坐上了“电梯”:三年不到,三倍多收益。“野蛮人”平安系究竟对汽车之家做了什么?

2016年7月,汽车之家管理团队耗时两个多月的股权之争终以失败告终,CEO秦致和CFO钟奕祺被替换,平安正式接管这家全球访问量最大的汽车网站。

在接手汽车之家后的第一次内部会上,新任掌门陆敏调侃自己,“你们看我像‘门外的野蛮人’吗?”一场耗时数月、结果却不出人意料的股权争夺战在万众瞩目中落定。

尘埃落定,但余韵不绝。

两年之后,陆敏在平安集团内部拿了个大奖——中国平安一级勋章,在此之前,这个面向平安集团高管的奖项已经空缺了整整6年。此时,这位新晋“野蛮人”离他刚入职汽车之家不到两年而已。

显然,作为大股东的中国平安对陆敏是满意的。事实上,二级市场散户们想必同样也会满意——平安在并购汽车之家后,后者的股价可谓坐上了“电梯”:

2016年6月25日,以33.76亿美元估值,平安从澳洲电讯并购汽车之家绝大部分股权;
2018年6月19日,股价最高为119.18美元,公司市值为139.82亿美金;
2019年3 月15日,公司股价为86.92美元,公司市值为107.10亿美金;
三年不到,三倍多收益——可谓做价投的会沉默,做PE的会眼红,放在A股,这个业绩可以妥妥地吹上一波。

问题是——在短短两年多的时间里,“野蛮人”平安系究竟做了什么?(对比高瓴资本并购的百丽鞋业,平安过去并购的一号店、上海家化等的惨淡案例。)

国内对这个案例的研究基本处于荒芜状态,资讯少的可怜,研报没人cover,而野蛮人却在闷声发大财。作为机构投资者,我们进行了一些归因研究,试图填补这一空白。

信义资本对这个典型的并购案例,做出的一些简单归因分析。先上结论,平安系并购汽车之家之后主要采取了以下三点动作:

战略调整,砍掉汽车电商、二手车等深坑业务,套利黑洞;

加大内容投入,在汽车垂直领域率先采取信息流策略,获取更多流量;

重组销售团队,将平安狼性文化注入到汽车之家,加大变现,同时精细化运营,降低成本;

一句话概括:战略转型,逃离黑洞;节流开源,加速变现——这几乎就是陆敏在将近1000天内的战略总结。
2019-04-10 18:36 分享 查看详情
财报分析:超级平台美团的“盈亏平衡面” (mp.weixin.qq.com)
想要理解“什么才是‘超级平台’?”,先理解什么是“超级APP”:

超级APP,是指那些拥有庞大的用户数,成为用户手机上的“装机必备”的基础应用。

很显然,美团已经成为为数不多的“装机必备”的“超级APP”。

话虽如此,微信在两年前发布小程序,支付宝、今日头条、百度等超级APP在一年后纷纷宣布自己“小程序”计划并快速落地发展。

如何应对这股“小程序浪潮”成为许多APP要面对和思考的核心问题,美团这一年来给出了答案:基于“Food+Platform”的战略布局,围绕“吃住行游购娱”完善生态闭环,这个闭环不止于APP,也可以包括小程序。

2018年全年财报数据显示:2018年,美团年度交易用户达4亿,较2017年同期的3.1亿增长近1亿用户。

而成为“超级平台”则不止于用户数,还有交易和服务。
2019-03-23 23:13 分享 查看详情
细数微信那些失败的功能 (mp.weixin.qq.com)
无疑,坐拥7亿日活的微信极其成功,有人说微信的成功在于赛道的成功,然而即便把微信和国际上其他地区的同类应用WhatsApp、Line等相比,微信所取得的成绩依然鹤立鸡群,不仅因为其庞大的用户量,更因为微信枝繁叶茂的生态体系。

产品人张小龙微信教科书式的产品进化路线淋漓尽致地体现了三个字——“狠、准、稳”:

“狠”代表着微信的进击,社交、支付、内容、广告、游戏、电商、操作系统微信全面出击;

“准”体现在微信的每一次出手都相当敏锐,几乎很少失手;

“稳”体现在即便如此多领域和功能的加持下,微信依然能保证界面的简洁和主功能的基本盘,不动如山。

然而,张小龙并非神,微信的发展过程中的确也有探索、曲折和失败,本文要讨论的话题就是微信在产品发展过程中那些失败的功能,深度剖析那些微信历史上所走过的弯路,它们真实存在,只是这些失败已在微信梦幻般的成功之下被业界遗忘。

当然,本文也并非只聊微信失败功能本身,事实上本文后半部分的重心是在这些盘点之后和大家一起思考一个更加重要的、更加本质的问题——为什么微信的失误这么少?以及微信还能以如此低失败率的节奏继续高歌猛进吗?

本文的第一部分,看一看微信的那些失败的功能——
2018-11-29 14:43 分享 查看详情
老板不在意你今天做了什么事 (mp.weixin.qq.com)
很多时候,忙碌并不代表产出,如果开了一天会,而且多是旁听、参与,那么今天的产出在工作日志里写起来几乎为零。但这样的痛苦好处也是非常大的,它让你关心自己每日工作的真正意义和价值,不满足于被所谓的忙碌和琐碎填充。

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如果你当天电脑坏了,你花了4个小时修电脑,这个事项需要写到对外呈交的工作日志中吗?不用,因为老板不关心你花了多少时间修电脑,他只关心你真正的工作产出是什么,所以第一条划掉不用,只保留第二条。

工作日志不用堆砌,只要是做与最终目标相关的事情,而且有进展,哪怕只有一个条目,也是很好的工作日志。

在沟通完这一天的工作日志之后,我要求大家每天写工作日志,而且必须符合OKR的精神,只关注结果与产出,而且必须与整个团队的季度目标密切相关。每周的工作计划和工作周报也是如此。

这个要求听起来不难,做起来非常痛苦,因为很多时候,忙碌并不代表产出,如果开了一天会,而且多是旁听、参与,那么今天的产出在工作日志里写起来几乎为零。但这样的痛苦好处也是非常大的,它让你关心自己每日工作的真正意义和价值,不满足于被所谓的忙碌和琐碎填充。
2018-09-30 09:27 分享 查看详情
中国游戏监管史 (www.huxiu.com)
根据《深化党和国家机构改革方案》列出的时间表,中央和国家机关机构改革要在2018年年底前落实到位,这也被推测为“对游戏行业的监管重新确立的最后时刻”。期间因为版号引发的版号买卖、盗用甚至诈骗事件时有发生。经历了半年的惴惴不安,所有从业者都在等待版号重新恢复,以便能够通过正规渠道获得合规的游戏上线资格。

但没有人会想到,首先等到的是一个类似计划经济时代的总量管控,理由更让所有从业者始料未及:为加强新时代儿童青少年近视防控工作。
2018-09-28 08:45 分享 查看详情
投资人卧底工厂调查蓝领:他们真喜欢快手拼多多吗 (tech.sina.com.cn)
  了解一个群体最好的方式是融入他们,成为他们。

  因为工作需要,要对蓝领群体做用户分析,看了市场上大部分研报,总觉得还缺了点什么,于是我花了一周时间混入蓝领群体中间。

  整段经历给我冲击最大的,不是住所脏到发黑的墙壁、烈日下奔走的汗水、劳务的恐吓,也不是饥饿、炎热、疲惫和孤独,而是在群租房中接到的一通普通的业务电话,对方在CBD的顶级写字楼里和我聊着数亿的基金募资业务。挂完电话,我怔怔地在狭窄楼道里呆了有十几秒,两个反差极大的世界在我眼前碰撞在了一起,然后又割裂开来,让我分不清此刻哪个世界更加真实。
2018-08-20 14:17 分享 查看详情
百度没有文化 (mp.weixin.qq.com)
百度在转型移动过程中落伍,是创始人问题,公司问题,还是时代问题?公司兴衰的关键点到底是什么?

百度曾是中国互联网市值NO.1的公司,那些曾铸造了百度的东西,为什么又导致了他的落伍,而且转折如此之快。从创始人-产品-战略-组织,同样的几个环节,究竟发生了什么,到底是什么变了?

我的答案是,对组织而言,公司文化最重要,对创始人来说,保持认知领先最重要。在技术优势之外,百度一直缺乏文化和管理上的建设和进步,李彦宏也缺乏对市场更长远的看法和更大的视野。

百度始于墙外,成于墙内,盛于谷歌被墙,衰于内心围墙。
百度和李彦宏都是复杂的矛盾体,我试图从创始人的性格和三观来看公司的文化和管理,进而再复盘公司的战略推演,找到最小的那个核是什么。

7月初百度AI开发者大会,重回一线的李彦宏对着100台量产的无人车跟大家说我们吹的牛实现了,未来中国会向全球输出AI技术。不过现场的百度员工应该都知道,阿波罗无人驾驶生态落地,产品化商业化的快速推进,这个赢的case应该主要归功于这场大会去年的主人公——陆奇。

等到9月百度世界大会,厂长一定会分享百度的信息流业务也是全国领先的。同样是被动追赶,阿里腾讯N个团队做了好多年都没影的事,李彦宏带着沈抖亲自抓了一年半就已经追上了今日头条(百度1.5亿日活,信息流70%渗透率,1亿DAU跟头条持平,人均时长超过半小时)。

信息流业务的增长才是屡战屡败的李彦宏重新上台的业绩合法性依据。

而随着陆奇的离开,百度又成为李彦宏一个人的百度,就像过去十年大多数时间那样。
2018-08-03 15:45 分享 查看详情
腾讯没有梦想 (mp.weixin.qq.com)
腾讯正在丧失产品能力和创业精神,变成一家投资公司。

这家快20岁的公司正在变得功利和短视,他的强项不再是产品业务,而是投资财技 。

3Q大战过后这8年,腾讯刀枪入库马放南山,以流量和资本为核心动能,走上了开放投资道路。但与此同时,公司逐步失去了内部的产品和创新能力,在搜索/微博/电商/信息流/短视频/云等核心战场不断溃败。

腾讯在用一种它自认为最科学的经营方式在经营一家科技公司,在实战中忽视了一家科技企业的核心竞争力应该来自产品创新。即便在腾讯定义为主业务的社交连接和数字内容领域,在算法时代面临头条和抖音的挑战时,也显得非常手足无措无法有效应对。
2018-08-03 15:45 分享 查看详情
抖音设局 (app.myzaker.com)
\" 延迟满足感本质是克服人性弱点,而克服弱点,是为了更多的自由。\" 这是张一鸣曾经说过的话。

而如今,人性的弱点却成了科技精英的摇钱树。回头再看抖音的走红,从不是个意外,处处都是精心。
2018-08-02 15:19 分享 查看详情
李彦宏聪明 (mp.weixin.qq.com)
2006年初,5G在讨论Google进中国后搜索引擎市场份额的变化,大家都觉得Google的市场份额肯定会升,唯独搜狐副总裁、搜狗负责人王小川认为Google肯定会降。最后的结果真的是Google大降,百度大升。2006年中,和周鸿祎吃饭,周鸿祎第一次向我承认百度还是有些技术的。3721本来可以转到搜索方向,但周鸿祎因为惧怕Google,不敢碰搜索,从而丧失了将3721做大的机会。
2018-07-23 06:33 分享 查看详情
港股打新小知识:绿鞋机制 (xueqiu.com)
绿鞋机制=超额配售选择权,是一种属于主承销商的期权,股票上市之日起30天内,主承销商有权要求上市公司以原来发行的价格,比预定多发行一定比例的股份,最多不得超过原计划15%的股份。

比如:上市公司计划1元钱钱发行股份100万股,那么主承销商可以要求上市公司提供115万股的股票。

新股上市后30天之内,主承销商就可以选择是否行权了。新股上市后无非2种情况,上涨或者破发。

新股上市后大涨:主承销商可以行权,要求A公司多发行15万股给投资者,自己则收取超发费用。
新股上市后破发:主承销商则可以放弃行权,自掏腰包从二级市场购回15万股票,然后发放给投资者,这些投资者依旧按照发行价购买股票,主承销商则从中赚取差价。差价=(发行价-市场价)*股数。差价7.5万元=(1元-0.5元)*15万股。

因此可以说,只要有了绿鞋机制,不管新股上市上涨还是破发,主承销商都可以坐收渔利。而不是我等小散。
2018-07-19 18:39 分享 查看详情
很惭愧,只是去了一点微小的库存 (mp.weixin.qq.com)
这个决策者,在互联网公司,是一个7星级的产品经理:“棚改颠覆了我们的经验。我第一次知道购房需求也可以被生造出来。”
2018-07-19 11:55 分享 查看详情
中国互联网20年简史(1998-2018),告诉你本质是什么、规律是什么 (www.sohu.com)
我先说说互联网三大支柱:

1、内容:新闻&文学、音乐&视频

2、社区+内容

3、游戏

4、电子商务

我们来简单回顾一下中国互联网20年。咱们先从1998年开始。
2018-07-14 16:03 分享 查看详情
卖方分析师眼中雷军的新征程 (news.futunn.com)
本文集中回答了三个问题:

1、小米是什么?

2、小米靠什么成功?

3、小米未来的边界在哪里?

在回答这个问题之前,我们先看看证券分析历史上非常奇特的一幕

同时有8个行业的分析师来认领同一家公司,小米:

1、电子行业分析师从智能手机的视角分析了其营收天花板和上游产业链;

2、零售行业分析师从新零售的视角,对比研究了网易严选和美国好市多;

3、纺服行业以开润为切入点,从单品爆款的角度演绎出未来行业的趋势;

4、轻工行业分析师以生态链的家居和轻生活消费品为切入点分析其竞争力;

5、家电行业通过五力模型分析出小米的智能家居对美的格力的潜在冲击;

6、计算机分析师从小米生态背后的AI和云计算布局分析其竞争优势;

7、传媒行业分析师从流量变现和内容生态角度分析了小米未来的盈利模式;

8、通信行业从IoT的视角分析了小米所布局的物联网生态和其背后的技术平台。

没错,就是八个行业

在回答小米是什么之前,先简单的给小米来个定义:

『小米是由雷军创立的,以智能手机起家,以生态链和新零售壮大,应用IOT、AI、互联网三大思维方式形成了竞争优势,并不断扩张边界的科技新物种』

理解小米,首先要理解雷军,企业家的格局决定了公司的未来。
2018-07-10 15:21 分享 查看详情
回顾那些曾暴跌的IPO (mp.weixin.qq.com)
股价的驱动力来自两个方面:一是企业盈利,二是市场估值。

通常,多数传统企业上市前都已实现盈利,上市募资是为了扩大产能,寻求未来企业盈利能高速增长。对此,市场一般会采用市盈率(PE)的方式进行估值。其次,再考虑“无风险利率”和“风险偏好”两个因素。

但到了亏损或者盈利较低的新经济企业,情况则变得有些微妙。

对于这批企业而言,用“企业盈利”的因子来衡量有失公允,致使市场无法用传统的市盈率估值方式,仅能采取类似市销率等新经济的估值逻辑。

那么问题就来了,对于这批企业,什么样的估值中枢才叫合理呢?

对此,卖方通常会用“造梦”的方式,线性思维地将其对标国内外已经成功的“巨兽”,甚至创造新的估值方法。例如:小米生态链应该值苹果乘腾讯,试图煽动投资者的情绪。也就是说,最终这种企业的估值往往是寄望于投资者亢奋的情绪支撑,而这种情绪就极度受大市的整体气氛影响。

以情绪支撑的估值,本身一点都不坚固,如果市场投资者的情绪忽然转向,就极有可能引起恐慌抛售。事实上,港股市场并非没有这类受情绪忽然转向的先例。

综合几个例子,第一天暴跌的新股往往具备以下条件:

A.大市当天投资气氛极差;

B.估值过于超前或是上市时披上了皇帝的新衣故事;

C.认购反应冷淡,认购者失预算,过度认购。
2018-07-09 10:20 分享 查看详情
中国手机往事:他们是这个时代的追梦者,让中国告别了山寨机 (mp.weixin.qq.com)
相当长的一段时间里,贾跃亭创办的乐视和雷军创办的小米,在手机和电视业务上激烈对垒。时至今日,乐视已经逐渐淡出人们的视线,由乐视开启的互联网电视模式却被小米发扬光大。如今小米正迎来它成立以来最好的时期,由小米开创的互联网手机模式也被学习和借鉴,只不过结局迥异,荣耀、一加等公司开花结果,魅族、锤子和 360 手机等公司则在苦苦挣扎,而更多的创业公司早已灰飞烟灭。

雷军、黄章、罗永浩、刘作虎、贾跃亭…… 这些创业者具有完全不同的特质,有的是高等学府学霸,有的却只有初中学历,有的之前职业是教师,有的则出自传统制造业公司。如今,他们或没落,或挣扎,或成功,这是他们十年间发生的故事。
2018-07-09 10:13 分享 查看详情
吉林大学经济学院、金融学院院长李晓教授在2018年毕业典礼上的讲话:中美贸易战对我们意味着什么?应吸取什么样的教训! (mp.weixin.qq.com)
更为本质性的,是我们对“美元体系”的依赖。听过我课的同学们,一定清楚这个原理。

总体来看,现今的“美元体系”主要靠三个机制来运行:

一个是商品美元还流机制。中国、日本、德国等“贸易国家”向美国出口赚取美元以后,还要将其中相当大部分借给美国。美元是世界清算货币、结算货币和主要的资本市场交易货币,如果不借给它,美国需要自己满足基础货币发行的话,它就会印钞,有可能引发美元贬值。这意味一方面,我们本身拥有的美元储备缩水,这是我们不愿意看到的,另一方面美元贬值意味着我们本币升值,对出口非常不利。所以,作为“贸易国家”的悲剧就在于,我们需要被动地维持美元汇率的稳定,尽量不让美元贬值。也就是说,世界上最大的债权国要维持世界上最大的债务国的货币稳定,这是商品美元还流机制迫使我们承担的被动责任,也是我们大量购买美国国债、公司债的原因。

第二个机制是石油交易的美元计价机制。1971年尼克松关闭“黄金窗口”、美元与黄金脱钩之后,美元面临的最大问题是如何确保自身的储备货币地位。为此,美国迅速找到了石油这种工业血液,联合沙特等国建立了石油交易的美元计价机制。这就意味着其他国家若要进口石油必须用美元支付,因而就必须储备美元。这样,美元在与黄金脱钩之后依然牢固地保持着全球储备货币的地位。

第三个是美国对外债务的本币计价机制。美国80%以上的对外债务是以自己可以印刷的美元计价的。就此大家不难想象,美国霸权或者说美元霸权达到一种什么样的程度!也就是说,在理论上和实践上讲,针对自己的对外负债美国是可以通过印刷美元解决的。当然,正是由于美元是美国控制世界的最主要工具,现实中美联储、财政部还是格外慎重的,轻易不会乱来。但事实上,美国在2008年危机之后已经搞了四次量化宽松,释放出大量流动性。我曾在课堂上说过,学习经济学或研究经济学的人不要轻言“美国衰落”。在我看来,“美国衰落”有一个重要标志,即当美国对外发债的大部分不用美元标价而是用欧元、英镑、日元或者人民币标价的时候,这个国家真的是衰落了。如果你看不到这一天,请不要轻言“美国衰落”。
2018-07-08 21:39 分享 查看详情
一文将CDR讲的清清楚楚明明白白 (mp.weixin.qq.com)
不错的文章,图文形式,把CDR讲的很清晰。跟老美学的ADR。
2018-06-08 11:43 分享 查看详情
先马后看!扎克伯格舌战群儒7万字实录全文大放送!(上) (mp.weixin.qq.com)
美国东部时间4月10日,Facebook首席执行官马克·扎克伯格出席了美国参议院司法和商务委员会的联合听证会,讨论数据隐私和Facebook社交网站上虚假信息等问题。

扎克伯格在质询中再次对Facebook数据泄露事件表示道歉,并回答参议员关于Facebook数据隐私、假新闻、对大选的影响、垄断等问题。
2018-05-29 18:34 分享 查看详情
关于初创公司期权的那些事,看完这篇文章你就明白了 (www.huxiu.com)
2011年,Skype 的高管 Yee Lee 在 Skype 工作一年多之后主动离职。按照典型的硅谷四年奖励传统,Lee 会得到最初期权的四分之一以上。这部分期权据说价值接近百万美元。但离职之后,Lee 惊讶的发现他一分钱也拿不到。原来 Skype 的股票授权协议中隐藏了一个条款:员工在主动或者被迫离职的时候,Skype 有权选择收回所有的期权。

今天,类似于 Skype 这样的条款依然存在于不少硅谷的初创公司。股票授权协议一般是几十页的法律文件,大部分的员工并没有耐心仔细去读。已经上市的公司股票协议相对标准,而未上市的公司情况往往复杂而且充满变数。

初创公司吸引人才最重要手段是期权 (Option) 和限制性股票 (restricted stock unit,RSU)。那么这些 Options 和 RSU 能带来怎样的回报?里面到底有什么风险?税务和风险回报直接相关。美国税法复杂的令人发指。Options 和 RSU 会涉及哪些税?希望你看完这篇文章就明白了。

Rule of Thumb

每家公司的股票协议都不一样。仔细阅读所有股票相关文件。仔细阅读所有股票相关文件。仔细阅读所有股票相关文件。重要的事情说三遍!雇佣关系应该是建立在信息均等基础上的相互理性选择。刻意隐瞒股票协议细节的公司都是耍流氓。

限制性股票 (RSU)

限制性股票相对比较简单。员工的限制性股票在公司上市之前只是一个虚拟的概念。公司上市 (IPO))的那一刻,员工开始实际拥有已经兑现 (vested)的限制性股票。按照当时的市价,股票计入员工当年收入 (incoming)当中。相应的,公司和员工分别需要按照这个收入交税。

从员工角度来说,码工们是相对高收入阶层,个人所得税税率 (income tax rate)通常较高,我们常常能听到码工抱怨收入的一半以上要交给山姆大叔。另外税是按照 RSU IPO 的价格来计算,而卖股票需要等到禁售期 (lock period,一般是6个月)结束。这两个时间点的差价会带来一定风险。

从公司方面讲,RSU 被认为是员工的收入,公司需要相应的交税,IPO 换来的资金一部分会被迫用于这个目的。正因如此,早期公司往往倾向于发给员工期权。期权使得公司免于未来的交税义务,但期权会给员工的未来带来很大的不确定性。

期权 (Option)

期权对员工来说是把双刃剑。好的情况下,更低的税率 (long term capital gain tax rate)可以帮助最大化个人收益。差的情况下,员工血本无归,可能会倒赔钱进去。当年 Z 公司上市后,据传有员工几年内从公司获得的包括工资在内的所有收入之和为负值。

期权有两个重要的概念:vest 和 exercise。

Vest

Vest 指员工获得 Option 的所有权。在硅谷典型的合同里,员工 vest 分 4 年完成。加盟一年之内主动或者被动离职的员工得不到任何期权,第一年结束之后员工得到 1/4 的期权。所以新工作的第一年常被戏称为 one-year cliff。过了第一年的悬崖之后,每多工作一个季度,员工可以多得到 1/16 的期权。

一些公司为了减小员工的流动性,在 vest 的日程上做出改动。比如 S 公司是按照四年递增 10%,20%,30%,40% 兑现。而 A 公司的规则是前两年 5% 和 15%,之后两年每半年 20%。国内公司(比如小米)常常使用 two-year cliff  ——也就是员工工作时间少于两年就得不到任何期权。

One-year cliff 开始计时的时间点也有变化。最常见的是上班第一天开始计时,但有些公司会采用不同的计时法。比如另一个 A 公司是2月底,5月底,8月底,和11月底开始计时。某位9月初加入公司的童鞋经常感叹为公司义务劳动了两个半月。

Vesting options 本身不会触发交税的责任。但多数公司股票协议规定,员工在离开公司后3个月之内必需 exercise 已经 vested options。否则会视为自动放弃。Exercising options 会触发交税。P 公司在去年年初做了一件好事儿,把3个月的期限放宽到了7年。这一改变解放了员工的同时,P 公司自己需要额外付一笔税给山姆大叔。

Exercise

Exercise 指的是购买期权从而使期权变成股票。这里涉及到三个不同的价格:exercise price,fair market value (FMV),和 preferred stock price。

Exercise price 是员工购买 option 需要的价格。这个价格的准确值需要员工加入公司后才能决定 :员工加入公司以后第一次公司董事会时刻的 fair market value (FMV)。FMV 也叫 409a value, 指代税法 Section 409a。这个价格不由公司自己决定,而是请专业的第三方公司对当前公司实际价值做出独立公正评估。很多因素会影响到这个价格,比如公司的盈利状况、融资历史和公司的股票交易历史。

需要特别指出的是,任何二级市场股票的交易都有可能推高 FMV 的价格。很多创始人选择在 B 轮或 C 轮融资中部分套现。这个行为会推高 FMV。高价 FMV 会大大增加员工的负担,从而使公司在雇佣新员工的时候处于劣势。随着 FMV的增高,为了招聘,初创公司在一定阶段后往往被迫转为发给员工 RSU。

硅谷近期的公司里,U 公司在这方面做的最好,强势的创始人禁止包括员工、创始人自己和 VC 在内的所有人在二级市场卖股票,从而有效的压低了 FMV。

Preferred stock price 是指融资的时候风险基金 (VC) 所付出的价格。对早期创业公司讲,这个价格往往远高于 FMV。一方面是因为 VC 看好公司的前途,给出的是公司未来的价值,另一方面是 VC 拿到的是 preferred stocks。相对于员工的 common stocks,preferred stocks 有更多的权利。公司一旦状态不佳被清算或者被卖掉,perferred stock 有更高的优先级。

通常公司只会允许员工 exercise 已经 vested options。提前 exercise 会有税上的好处。所以越来越多的公司允许员工 exercise unvested options。 这个称为 early exercise。

Exercise 期权需要多少钱?

现在我们举个例子看看这三个不同的价格对一个普通员工的影响。假设一个员工 Angela 拿到的一份工作合同,收入 (compensation) 分两部分:工资部分和股票部分。股票部分是 RSU 或者是 option。如果是 option 的话,价值的计算是:

number of stock options *(Preferred price - exercise price)

这个价值是虚的。是 Angela 期望在工作四年后,基于未来公司价值,得到的股票回报。这个值随着 preferred price 增加而增加。这是推动初创公司员工努力工作的原动力。

我们现在假设 Angela 获得4年 1000 股 options。加入时每股 preferred price 是 $100。每股 exercised price 是$10。这个工作合同中股票价值 1000*(100–10) = 90000 美元。

Angela 刚加入的公司时候,FMV 和 exercise price 是一样,都是 $10。但 FMV 通常会随着时间增高,从而使得 exercise price 和 FMV 之间出现一个差价。一年之后,Angela 拥有 vested options 250股。她决定 exercise 这250 股 options。她需要付给公司 250*10=2500 美元购买这些 options。

同时,exercise price 和 FMV 之间的差价会触发 AMT tax。假设这时候,FMV 已经涨到了$50。那么 250*(50–10)=10000 美元会被计入 Angela 的 AMT 收入。AMT tax 情况非常复杂,和每个家庭的实际情况相关。坏的情况下可能会多达 30%,甚至更高。 以 30% 为例。这 10000 美元的虚拟收入会触发 $3000 美元的税款。

换句话说,为了exercise 250 股 options,Angela需要付出 2500+3000=5500 美元,其中 2500 给公司,3000 给山姆大叔。因为公司没有上市,Angela 并不能卖掉这 250 股股票来补贴 $5500 的亏空。所以这 250 股 options 当时产生的是 $5500 净亏空。这个亏空直到这 250 股股票卖出的时候才可能弥补。而未来这 250 股股票的价值充满很多变数。

股票协议中潜在的坑

未上市的公司由于信息不透明,可能存在的很多坑。

1、回购条款

文章开头举的 Skype 的例子里,股票协议里有回购条款,公司可以选择在员工离职的时候收回 options。如果员工还没有 exercise 这些 option。公司可以选择取消这个员工的 options。更糟的是如果员工已经 exercise 了,比如前面例子里的 Angela。公司可以选择退 $2500 给员工买回 250 股 options。而付给山姆大叔的 $3000 想要回来可能是一个漫长而复杂的过程。

最近的公司里,H 公司的股票协议里就包含这个条款。尽管 H 对离职的员工并没有执行过这一条款,但是这个条款的存在本事始终是一个风险。

2、股票稀释

随着时间的推移,公司会逐渐增发新的股票。股票总数增加,单股的价值就会降低。我们称为股票稀释。有几种常见的股票稀释的情况。

(1)公司融资:每轮新的融资一般会增发股票给投资方。
(2)期权池:公司为了招聘新员工或者留住老员工,需要给他们发 RSU 或是 Options,这个一般从期权池里出。当期权池耗干的时候,公司需要增发股票创造新的期权池。

以上两种都算比较正常的股票稀释。但有时候公司创始人或董事会会恶意稀释股票。比如优酷在 IPO 的时候把老员工手里的股票恶意稀释了18倍。

3、自动蒸发的股票

有人爆料说S公司股票协议里有一个股票自动蒸发条款。从股票被发给员工的时间 (grant date) 开始,6.5 年之后如果公司没有 liqudity event (IPO 或者公司被卖),员工的股票自动作废。这个条款的出发点也是和美国税法有关。这个条款保护了公司的利益的同时,牺牲了早期员工的利益。

注:文中提及的一些税法相关的信息,可能更适合美国的情况。
作者简介:今天这篇文章的作者陶涛是我少年班的师兄,现在是 Airbnb 的同事。早期在微软工作过四年,2010年起在 Twitter 就职两年参与了 Twitter 早期的架构。2012年又加入 Pinterest 工作约三年参与 Pinterest 早期的架构。2014 年来到 Airbnb 成为我司搜索引擎的核心技术人员。
2018-05-28 16:26 分享 查看详情